原標(biāo)題：【銀河金融武平平】行業(yè)動態(tài) 2021.6丨負(fù)債端低迷,改善仍需時日 來源：中國銀河證券研究

保險 2021.6 行業(yè)動態(tài)報告

◆ 核心觀點

1、后疫情時代保單消費(fèi)需求恢復(fù)依舊緩慢,疊加險企代理人增員難，行業(yè)負(fù)債端依然承壓。2021年1-5月行業(yè)保費(fèi)收入同比增速繼續(xù)回落，各險種保費(fèi)增長均乏力。

2、上市險企負(fù)債端承壓,總保費(fèi)增速呈現(xiàn)下降態(tài)勢。

3、5月單月上市險企壽險保費(fèi)表現(xiàn)分化,產(chǎn)險保費(fèi)負(fù)增長，新單保費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

4、行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，長債利率下行擾動資產(chǎn)端表現(xiàn)。

5、城市定制醫(yī)療保險新規(guī)發(fā)布，引導(dǎo)惠民保業(yè)務(wù)健康持續(xù)發(fā)展。

◆ 投資建議

受后疫情時代保險作為非必需消費(fèi)品需求恢復(fù)緩慢以及險企代理人增員難等因素影響，險企負(fù)債端銷售承壓，短期難有明顯改善。未來隨著渠道轉(zhuǎn)型推進(jìn)以及客戶經(jīng)營能力提升，改善可期。當(dāng)前價格對應(yīng)2021年保險板塊 P/EV在 0.52X-0.78X 之間，估值低位，配置價值凸顯。個股方面，我們持續(xù)推薦中國太保(601601)、中國平安(601318)。

◆ 風(fēng)險提示

長端利率曲線持續(xù)下移的風(fēng)險；保險產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。

核心觀點

后疫情時代保單消費(fèi)需求恢復(fù)依舊緩慢,疊加險企代理人增員難，行業(yè)負(fù)債端依然承壓。2021年1-5月行業(yè)保費(fèi)收入同比增速繼續(xù)回落，各險種保費(fèi)增長均乏力?

1-5月，保險行業(yè)實現(xiàn)原保費(fèi)收入24333.51億元，同比增長5.51%，增速自2月份階段性高點之后開始下滑,下滑6.92pt。單月數(shù)據(jù)來看, 壽險扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩月下降趨勢轉(zhuǎn)為增長，產(chǎn)險保費(fèi)依舊負(fù)增長,健康險和意外險增速收窄。5月單月保險行業(yè)實現(xiàn)原保險保費(fèi)3164.48億元，同比下降0.41%。其中，壽險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費(fèi)收入1473.51億元，同比增長1.49%；產(chǎn)險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費(fèi)收入944.07億元，同比下降5.28%；健康險業(yè)務(wù)實現(xiàn)保費(fèi)收入648.55億元，同比增長2.35%。

上市險企負(fù)債端承壓,總保費(fèi)增速呈現(xiàn)下降態(tài)勢

具體來看，2021年1-5月，中國平安/中國人壽/中國太保/新華保險/中國人保分別實現(xiàn)保費(fèi)收入3610.82 / 3864 / 1887.82/826.72/2817.60億元，同比分別增長-5.66%/4.49%/5.41%/4.64% /0.37%，增速較前4月分別變化0.13pt/-0.11pt/-0.96pt/-2.76pt/-1.55pt。

5月單月上市險企壽險保費(fèi)表現(xiàn)分化,產(chǎn)險保費(fèi)負(fù)增長?

5月單月,中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險以及中國人保分別實現(xiàn)壽險保費(fèi)收入369.78/334/138.48/90.17/59.91億元,同比分別增長-3.80%/3.32%/1%/-13.51%/-12.86%，增速相較4月份變化1.37pt/5.33pt/-8.08pt/-12.77pt/12.46pt。車險綜改影響持續(xù),產(chǎn)險保費(fèi)收入增長承壓。中國平安、中國人保以及中國太保分別實現(xiàn)產(chǎn)險保費(fèi)收入215.14/332.61/118.68億元,同比分別增長-6.95%/-7.38%/-1.81%，增速相較4月份變化3.57pt/1.43pt/-5.37pt。

新單保費(fèi)降幅進(jìn)一步擴(kuò)大?

1-5月，中國平安實現(xiàn)新單總保費(fèi)收入757.16億元，同比增長1.51%，增速相較前4個月收窄5.53pt；個險新單保費(fèi)656.50億元，同比增長4.46%,增速相較前4個月收窄7.06pt。5月單月，新單保費(fèi)收入進(jìn)一步負(fù)增長。中國平安實現(xiàn)總新單保費(fèi)84.72億元，同比下降28.02%，降幅相較4月份進(jìn)一步擴(kuò)大0.46pt；個險新單保費(fèi)72.82億元，同比下降30.71%，降幅相較4月份進(jìn)一步擴(kuò)大7.38pt。

行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)健增長，長債利率下行擾動資產(chǎn)端表現(xiàn)?

截至2021年5月末，保險行業(yè)總資產(chǎn)24.6萬億元，較上年末增長5.57%；凈資產(chǎn)2.78萬億元，較上年末增加1.04%；資金運(yùn)用余額22.81萬億元，較上年末增長5.22%。長債利率震蕩下行，壓制險企固收類投資收益表現(xiàn)。截止2021年6月30日，10年期國債收益率下破3.1%關(guān)口，利率下行對資產(chǎn)端表現(xiàn)造成擾動?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，對長債收益率提供支撐，下行空間有限。

城市定制醫(yī)療保險新規(guī)發(fā)布，引導(dǎo)惠民保業(yè)務(wù)健康持續(xù)發(fā)展

監(jiān)管全方位規(guī)范惠民保業(yè)務(wù)發(fā)展,要求市場化運(yùn)作,對低價惡性競爭重點查處,壓實主體責(zé)任,嚴(yán)防虛假宣傳,助力惠民保業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，利好合規(guī)經(jīng)營、穩(wěn)健運(yùn)作、服務(wù)專業(yè)的大型險企。

投資建議

受后疫情時代保險作為非必需消費(fèi)品需求恢復(fù)緩慢以及險企代理人增員難等因素影響，險企負(fù)債端銷售承壓，短期難有明顯改善。未來隨著渠道轉(zhuǎn)型推進(jìn)以及客戶經(jīng)營能力提升，改善可期。當(dāng)前價格對應(yīng)2021年保險板塊 P/EV 在 0.52X-0.78X之間，估值低位，配置價值凸顯。個股方面，我們持續(xù)推薦中國太保(601601)、中國平安(601318)。

風(fēng)險提示

長端利率曲線持續(xù)下移的風(fēng)險；保險產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險。