原標(biāo)題：【銀河紡服林相宜】行業(yè)動(dòng)態(tài) 2021.4丨行業(yè)Q1加速?gòu)?fù)蘇，建議關(guān)注運(yùn)動(dòng)、紡織制造龍頭 來(lái)源：中國(guó)銀河證券研究

紡服 2021.4 行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告

◆ 投資建議

截至2021年5月6日，紡織服裝行業(yè)一年滾動(dòng)市盈率為30.16倍，略低于2005年以來(lái)的歷史均值（31.29）。年初至今紡織服裝板塊上漲3.81%，行業(yè)整體表現(xiàn)仍略優(yōu)于滬深300（-2.88%）。配置方面，短期聚焦棉花價(jià)格上漲受益股+口罩業(yè)績(jī)高彈性標(biāo)的，長(zhǎng)期布局白馬股。我們繼續(xù)推薦森馬服飾（002563）、歌力思（603808）、比音勒芬（002832）、開(kāi)潤(rùn)股份（300577）。核心組合自年初以來(lái)累計(jì)收益為23.80%，跑贏SW紡織服裝指數(shù)19.99 PCT。

核心觀點(diǎn)

A股加快國(guó)際化進(jìn)程，消費(fèi)龍頭為重要配置方向

目前申萬(wàn)紡織服裝板塊96家上市公司中，北向資金共配置29家，其中服裝家紡子板塊北上資金持股占自由流通股比例較高，紡織服裝行業(yè)共有1家公司（森馬服飾）成為MSCI成分股。

疫情導(dǎo)致終端需求疲軟，板塊業(yè)績(jī)分化

自2013年起行業(yè)收入增速緩慢，凈利潤(rùn)增速連續(xù)四年為負(fù)；紡織制造板塊受益于口罩、防護(hù)服等防疫產(chǎn)品出口大幅增加，業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為亮眼；服裝家紡板塊由于國(guó)內(nèi)疫情逐漸緩解，同時(shí)冷冬影響，2020Q4、2021Q1業(yè)績(jī)亮眼。

國(guó)內(nèi)疫情有效控制+疫苗接種有序推進(jìn)，紡織服裝景氣度逐漸回升

服裝類社零數(shù)據(jù)1-3月同比2020年增加69.1%，同比2019年提升10.3%，服裝消費(fèi)有所回暖，但復(fù)蘇速度較其他品類相對(duì)較慢。由于今年就地過(guò)年政策的影響，對(duì)于服裝消費(fèi)有所提振，但入冬降溫較早，因此處于剛性需求較多消費(fèi)發(fā)生在10月，同時(shí)雙十一銷售時(shí)間的拉長(zhǎng)，導(dǎo)致盡管存在雙十一的促銷消費(fèi)，對(duì)于整體銷售額的規(guī)模提振效果有限。展望即將公布的2021年4月服裝家紡社零數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)增速顯著高于上年水平（-18.5%），一方面由于2020年疫情原因?qū)е路b消費(fèi)大幅下降，另一方面2021年清明假期等也將刺激服裝消費(fèi)。

行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，子行業(yè)發(fā)展周期進(jìn)程不同，未來(lái)童裝、運(yùn)動(dòng)服飾增速較高

紡織服裝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較分散，行業(yè)龍頭議價(jià)能力較強(qiáng)。紡織制造企業(yè)議價(jià)能力持續(xù)提升：龍頭制造企業(yè)加速生產(chǎn)一體化、海外產(chǎn)能布局。

投資建議及股票池

最新觀點(diǎn)：板塊表現(xiàn)分化，看好線上占比高及制造龍頭表現(xiàn)

行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，看好行業(yè)龍頭后續(xù)表現(xiàn)：

服裝家紡，隨著清明、五一假期高消費(fèi)需求，服裝子版塊公司有望迎來(lái)業(yè)績(jī)復(fù)蘇的驗(yàn)證。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情的有效控制，服裝行業(yè)有望迎來(lái)緩慢復(fù)蘇行情。

紡織制造，海外疫情雖有所緩解，但仍在持續(xù)，口罩等仍存在需求，相關(guān)標(biāo)的如安正時(shí)尚、天創(chuàng)時(shí)尚、延江股份、欣龍控股短期業(yè)績(jī)彈性較高。同時(shí)國(guó)內(nèi)棉價(jià)格走高，相關(guān)企業(yè)將受益于棉花庫(kù)存及較強(qiáng)的議價(jià)能力，建議關(guān)注華孚時(shí)尚。

長(zhǎng)期布局白馬股：1）由于歐洲等地疫情的爆發(fā)以及經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，短期較難看到明確的復(fù)蘇趨勢(shì)，公司向母公司成功出售法國(guó)童裝品牌 Kidiliz，此次剝離讓公司在未來(lái)的業(yè)績(jī)確定性大大增強(qiáng)。建議持續(xù)關(guān)注森馬服飾（002536）的龍頭溢價(jià)價(jià)值。2）中高端服飾隨著服裝消費(fèi)復(fù)蘇率先回暖，建議關(guān)注歌力思（603808）、比音勒芬（002832）。3）考慮到開(kāi)潤(rùn)股份（300577）是紡織制造板塊內(nèi)品牌銷售能力較強(qiáng)，在A股市場(chǎng)上品類較為稀缺，同時(shí)公司仍處于高成長(zhǎng)通道中，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

核心組合

組合推薦：森馬服飾（002563）、歌力思（603808）、比音勒芬（002832）、開(kāi)潤(rùn)股份（300577）。截止當(dāng)前核心組合自年初以來(lái)累計(jì)收益為23.80%，跑贏SW紡織服裝指數(shù)19.99PCT；入選至今，核心組合夏普比率分別為2.56，低于SW紡織服裝指數(shù)的夏普比率0.54。