平安證券2019-04-29 08:04

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　持股數(shù)量增加2只，持倉(cāng)市值環(huán)比明顯上升：基金季報(bào)所披露的19Q1板塊持股數(shù)量與18Q4統(tǒng)計(jì)結(jié)果相比增加2只，持倉(cāng)市值環(huán)比明顯上升。具體來(lái)看，基金持倉(cāng)股票數(shù)量由18Q4的23只增加至19Q1的25只，在申萬(wàn)鋼鐵行業(yè)成份股中的占比從71.9%上升至78.1%，增加6.2個(gè)百分點(diǎn)；相應(yīng)持倉(cāng)市值由2018年四季度14.7億元上升至26.0億元，增加11.23億元，持倉(cāng)市值環(huán)比明顯上升。

　　持倉(cāng)份額有所上升，仍處于低配區(qū)間：從持倉(cāng)份額看，19Q1基金對(duì)鋼鐵行業(yè)的持倉(cāng)份額為0.25%，相比2018年四季度上升0.05個(gè)百分點(diǎn)，持倉(cāng)份額有所回升；從配置強(qiáng)度來(lái)看，19Q1基金配置強(qiáng)度為0.18，環(huán)比上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。雖然持倉(cāng)份額環(huán)比有所上升，但從2014年一季度以來(lái)，無(wú)論是持倉(cāng)份額還是配置強(qiáng)度，鋼鐵一直處于低配區(qū)間（除2017年4季度外）。2019年Q1鋼鐵行業(yè)基金持倉(cāng)仍然處于低配區(qū)間。

　　持倉(cāng)集中度下降，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善：Q4基金持倉(cāng)前5只個(gè)股市值占板塊全部市值59.71%，環(huán)比下降10.62個(gè)百分點(diǎn)；持倉(cāng)前10只個(gè)股市值占板塊全部市值84.21%，環(huán)比下降7.78個(gè)百分點(diǎn)。這意味著市場(chǎng)對(duì)鋼鐵行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，基金抱團(tuán)取向有所弱化。不過考慮到一季度SW鋼鐵指數(shù)大幅跑輸滬深300指數(shù)，市場(chǎng)風(fēng)格偏向成長(zhǎng)和消費(fèi)，行業(yè)業(yè)績(jī)同比繼續(xù)上升可能性較小，因此我們預(yù)計(jì)近1-2個(gè)季度持倉(cāng)集中度可能仍然處于相對(duì)高位。

　　投資建議：以Q1  基金持倉(cāng)變化情況來(lái)看，市場(chǎng)整體回暖帶動(dòng)行業(yè)持倉(cāng)市值小幅回升，在18Q4極低的持倉(cāng)基礎(chǔ)上，基金進(jìn)行了一定的增持；持倉(cāng)集中度有所回落，表明市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升，但配置力度仍然處于低位，悲觀情緒并沒有情緒完全退去。隨著去產(chǎn)能目標(biāo)完成、環(huán)保限產(chǎn)邊際放松，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量快速上升；與此同時(shí)，鋼鐵需求并沒有明顯好轉(zhuǎn)，鋼鐵行業(yè)一季度業(yè)績(jī)同比明顯下降。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在、地產(chǎn)政策難以放松的情況下，基建對(duì)鋼材需求支撐可能獨(dú)木難支，同時(shí)受產(chǎn)量供給快速釋放，鋼鐵行業(yè)供需矛盾又有所顯現(xiàn)，鋼價(jià)同比難以上漲。成本端在鐵礦石帶領(lǐng)下不斷抬升，鋼企業(yè)績(jī)二季度也難有較明顯好轉(zhuǎn)，故下調(diào)行業(yè)評(píng)級(jí)至"中性"。個(gè)股方面，推薦成本管控能力行業(yè)領(lǐng)先、規(guī)模有望繼續(xù)擴(kuò)大同時(shí)產(chǎn)品區(qū)域定價(jià)權(quán)較高的三鋼閩光，并建議關(guān)注成本管控同樣十分突出的方大特鋼；以及產(chǎn)品附加值較高并有望成為特鋼專業(yè)化巨頭的大冶特鋼。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、經(jīng)濟(jì)大幅下行及貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)。如果經(jīng)濟(jì)大幅下降將導(dǎo)致行業(yè)需求持續(xù)承壓，導(dǎo)致行業(yè)供需格局惡化；而貿(mào)易摩擦加劇可能導(dǎo)致我國(guó)外貿(mào)形勢(shì)進(jìn)一步惡化，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)預(yù)期，鋼鐵板塊亦將受到嚴(yán)重波及。2、利率持續(xù)上行。若市場(chǎng)利率持續(xù)上行，企業(yè)融資成本上升，盈利下降，導(dǎo)致資本市場(chǎng)下挫，也會(huì)影響大宗商品需求，對(duì)鋼鐵板塊產(chǎn)生不利影響。3、原材料價(jià)格上漲過快風(fēng)險(xiǎn)。如果鐵礦石、煤焦等原材價(jià)格過快上漲，將造成鋼廠生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致鋼廠企業(yè)利潤(rùn)被侵蝕，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)和健康發(fā)展。4、基金持倉(cāng)分析時(shí)效性滯后。基金持股明細(xì)的披露滯后于實(shí)際的基金加倉(cāng)和減倉(cāng)，基金重倉(cāng)持股信息與全部持股仍有差異，事后分析時(shí)效性有所欠缺。

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