光大證券2019-06-25 08:04

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　分板塊觀點(diǎn)：

　　◆家居：下半年增速有望回暖，關(guān)注家居板塊業(yè)績和估值雙抬升機(jī)會(huì)

　　我們構(gòu)建了基于地產(chǎn)前瞻指標(biāo)的家居需求模型（該模型在  19  年下半年投資策略中已詳細(xì)闡述），我們認(rèn)為家居的需求周期可以分為現(xiàn)房正影響、期房正影響，現(xiàn)房正影響、期房負(fù)影響，現(xiàn)房負(fù)影響、期房正影響和現(xiàn)房負(fù)影響、期房負(fù)影響四個(gè)階段。我們認(rèn)為當(dāng)前的家居需求周期處在期房和現(xiàn)房雙重負(fù)面影響的環(huán)節(jié)中；但綜合考慮  19  年下半年期房交房的復(fù)蘇預(yù)期及  19  年  3  月開始現(xiàn)房銷售數(shù)據(jù)（尤其是一二線）的轉(zhuǎn)暖，我們判斷  2019  年下半年的家居需求周期有望轉(zhuǎn)換，期房和現(xiàn)房拉動(dòng)的需求正面影響將逐步體現(xiàn)，從而走進(jìn)家居需求的新周期。同時(shí)，我們利用計(jì)量模型預(yù)測(cè)，下半年的家具收入增速有望回暖。因此，我們預(yù)期下半年將看到家居板塊業(yè)績和估值的雙重抬升，迎來戴維斯雙擊。

　　從選股的角度來講，我們遵循兩條投資主線：1）推薦具備長期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)認(rèn)可度較高的家居一線龍頭；2）關(guān)注估值底部，具備明顯彈性與預(yù)期差的二線標(biāo)的。因此家居板塊我們重點(diǎn)推薦江山歐派（近期家居板塊重點(diǎn)推薦標(biāo)的，公司為木門龍頭，工程業(yè)務(wù)快速增長）、尚品宅配、歐派家居、索菲亞、顧家家居、志邦家居；建議關(guān)注曲美家居、帝歐家居、好萊客。

　　◆造紙：漿價(jià)持續(xù)回調(diào)，重點(diǎn)推薦優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品龍頭企業(yè)中順潔柔

　　生活用紙：2018  年下半年開始，木漿外盤價(jià)格持續(xù)回調(diào)，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，針葉漿外盤價(jià)格自  2018  年中期高點(diǎn)至今回調(diào)幅度將近  30%，同期闊葉漿外盤價(jià)格回調(diào)幅度超過  15%。我們認(rèn)為，短期來看，綜合考慮國內(nèi)木漿進(jìn)口需求相對(duì)疲弱、庫存高企等因素，即使有部分海外漿廠采用階段性限產(chǎn)保價(jià)的措施來對(duì)沖價(jià)格下跌，但我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，木漿外盤價(jià)格仍有一定下行壓力。而木漿作為生活用紙的主要原材料，漿價(jià)的持續(xù)回落有助于降低生活用紙企業(yè)的成本端壓力，進(jìn)一步貢獻(xiàn)利潤彈性。因此，我們重點(diǎn)推薦生活用紙龍頭企業(yè)中順潔柔，公司為優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品企業(yè)，致力于品類擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及渠道下沉，業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)健。

　　大宗紙：1）文化紙：本周文化紙價(jià)格維持穩(wěn)定；中長期來看，文化紙需求端增速相對(duì)平穩(wěn)，供給端新增產(chǎn)能較少，同時(shí)考慮中小企業(yè)的逐步退出，總體來看文化紙供需及競(jìng)爭(zhēng)格局較好，價(jià)格穩(wěn)定性強(qiáng)，重點(diǎn)推薦文化紙龍頭太陽紙業(yè)。2）箱板/瓦楞紙：本周箱板/瓦楞紙價(jià)格有所企穩(wěn)；前期箱板/瓦楞紙價(jià)格呈回落態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為主要受國廢價(jià)格回調(diào)、新增產(chǎn)能持續(xù)投放而需求增速保持相對(duì)低位（如出口回落等因素）等方面影響。近期國廢價(jià)格已進(jìn)入小幅回升通道，我們認(rèn)為在原材料端國廢緊平衡的推動(dòng)下，隨著包裝紙旺季的逐步到來，箱板/瓦楞紙價(jià)格有望逐步回升。3）白卡紙：隨著行業(yè)整合效應(yīng)的顯現(xiàn)以及白卡紙龍頭提價(jià)函的逐步落地，我們認(rèn)為白卡紙價(jià)格仍存在一定提升空間。

　　◆包裝及消費(fèi)輕工：包裝行業(yè)長期看集中度提升，19  年關(guān)注業(yè)績邊際改善標(biāo)的

　　受行業(yè)特性影響，目前我國包裝行業(yè)集中度低，龍頭企業(yè)市占率較低；但邊際來看，我們認(rèn)為包裝行業(yè)已呈現(xiàn)出一定整合態(tài)勢(shì)，行業(yè)的集中度提升是大勢(shì)所趨。而對(duì)于龍頭企業(yè)而言，其一體化經(jīng)營程度高、客戶開拓能力強(qiáng)（憑借產(chǎn)品品質(zhì)、設(shè)計(jì)能力、供應(yīng)穩(wěn)定性、及時(shí)性等綜合實(shí)力）、規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，我們認(rèn)為龍頭企業(yè)將成為行業(yè)集中度提升與整合過程中的核心受益方。

　　從基本面角度來看，我們認(rèn)為  19  年包裝板塊龍頭企業(yè)業(yè)績大概率將持續(xù)改善，主要受益于：1）行業(yè)集中度提升及整合持續(xù)推進(jìn)；2）多元化客戶開拓、核心客戶訂單放量等驅(qū)動(dòng)收入增長；3）原材料價(jià)格下行帶來成本邊際回落，盈利能力提升等方面。在行業(yè)集中度提升的長期判斷的基礎(chǔ)上，包裝板塊我們建議關(guān)注業(yè)績?cè)鲩L穩(wěn)定性強(qiáng)或邊際存在較大改善空間的標(biāo)的，重點(diǎn)推薦勁嘉股份、盈趣科技；建議關(guān)注裕同科技、東港股份。

　　另外，消費(fèi)輕工板塊我們重點(diǎn)推薦晨光文具（傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健+精品文創(chuàng)戰(zhàn)略發(fā)力+科力普高增長持續(xù)及盈利能力提升+九木雜物社加快拓展）。

　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　地產(chǎn)景氣度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。