核心觀點(diǎn)：

    　　春節(jié)后年會(huì)、商務(wù)宴請(qǐng)、老友聚餐等消費(fèi)場(chǎng)景繼續(xù)帶動(dòng)餐飲宴席市場(chǎng)回暖，宴席回補(bǔ)或超預(yù)期，終端渠道迎來(lái)補(bǔ)貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動(dòng)渠道信心回升，產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段，繼續(xù)強(qiáng)烈看多白酒，啤酒，餐飲鏈投資機(jī)會(huì)。

    　　【白酒】：從春糖看酒企信心不斷回升

    　　【啤酒】：低基數(shù)疊加需求回暖，彈性逐步進(jìn)入釋放期【乳制品】：原奶價(jià)格持續(xù)下行，利潤(rùn)率水平有望修復(fù)【調(diào)味品&速凍】：進(jìn)入Q2，低基數(shù)下板塊增速有望提升【功能飲料】行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，上半年成本下降帶來(lái)利潤(rùn)彈性本周要點(diǎn)：

    　　【白酒】春糖熱度回歸，酒企信心不斷回升，復(fù)蘇大勢(shì)延續(xù)

    　　從春糖看產(chǎn)業(yè)信心不斷回升。2023 年度春季糖酒會(huì)本周在成都召開(kāi)，從參展企業(yè)數(shù)量和參會(huì)人流量來(lái)看，本次春糖熱度較2022 年糖酒會(huì)明顯提升，頭部酒企品宣營(yíng)銷活動(dòng)紛紛回歸，新興品牌招商積極，行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)。部分酒企在糖酒會(huì)期間舉辦了新品發(fā)布、招商推介、經(jīng)銷商會(huì)議等活動(dòng)，提升品牌勢(shì)能；部分經(jīng)銷商仍然緊密關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，尋求具備利潤(rùn)空間的合適產(chǎn)品。結(jié)合前期部分主流產(chǎn)品提升經(jīng)銷商結(jié)算價(jià)及終端零售價(jià)，加大掃碼返現(xiàn)力度促進(jìn)動(dòng)銷，可見(jiàn)產(chǎn)業(yè)在回歸健康增長(zhǎng)的同時(shí)信心不斷增強(qiáng)。從參會(huì)業(yè)內(nèi)外人士的反饋情況看，23 年行業(yè)復(fù)蘇大勢(shì)逐漸成為共識(shí)，需求修復(fù)之下白酒產(chǎn)業(yè)上下游信心總體持續(xù)增強(qiáng)，3 月份以來(lái)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季不同消費(fèi)場(chǎng)景和價(jià)格帶在復(fù)蘇節(jié)奏上仍存在一定分化，但往5 月份之后看隨著旺季的來(lái)臨，普遍對(duì)行業(yè)加速?gòu)?fù)蘇的信心較強(qiáng)。

    　　具體來(lái)看，高端和中低檔酒復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)較快，高端白酒禮品屬性較強(qiáng)，需求總體受外部因素影響相對(duì)較小，表現(xiàn)總體穩(wěn)健，地產(chǎn)龍頭和中低檔酒受益于春節(jié)返鄉(xiāng)潮和節(jié)后的復(fù)工復(fù)蘇節(jié)奏亦較快，相較而言，全國(guó)化的次高端品牌受限于商務(wù)用酒和宴席用酒場(chǎng)景恢復(fù)節(jié)奏相對(duì)較慢，目前復(fù)蘇節(jié)奏相對(duì)滯后。

    　　展望23 年，我們認(rèn)為行業(yè)景氣上行仍是23 年白酒行業(yè)發(fā)展主旋律，應(yīng)當(dāng)理性看待短期淡季復(fù)蘇節(jié)奏放慢，3 月份進(jìn)入淡季以來(lái)五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、舍得酒業(yè)、洋河股份、今世緣等頭部酒企紛紛開(kāi)展控貨去庫(kù)存優(yōu)化渠道生態(tài)的市場(chǎng)動(dòng)作，　　核心高端、次高端單品批價(jià)近期逐漸呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，為旺季的來(lái)臨打下較好渠道基礎(chǔ)，5 月份開(kāi)始隨著旺季來(lái)臨商務(wù)、宴席等消費(fèi)需求有望加速恢復(fù)，驅(qū)動(dòng)高端、次高端白酒加速?gòu)?fù)蘇，我們?nèi)匀豢春妙^部名優(yōu)高端、次高端酒企23 年的發(fā)展。當(dāng)前茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業(yè)、山西汾酒等頭部高端次高端酒企估值處于近3 年合理偏低水位，建議把握估值低位機(jī)會(huì)，重點(diǎn)推薦品牌優(yōu)勢(shì)突出的貴州茅臺(tái)，瀘州老窖，五糧液；動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒，古井貢酒，洋河股份，今世緣；具備較大潛力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒業(yè)等。

    　　分品牌情況：

    　　當(dāng)前高端白酒庫(kù)存總體相對(duì)較低，茅臺(tái)供需維持緊平衡狀態(tài)，五糧液、瀘州老窖庫(kù)存預(yù)計(jì)在1.5 個(gè)月以內(nèi)合理水平，高端白酒回款發(fā)貨節(jié)奏總體保持往年正常節(jié)奏，次高端白酒表現(xiàn)有所分化，山西汾酒庫(kù)存較往年略有提高但仍處于1.5 個(gè)月左右的較低水位，舍得酒業(yè)、酒鬼酒春節(jié)期間消化部分22 年庫(kù)存，回款發(fā)貨節(jié)奏總體較往年略慢，預(yù)計(jì)后續(xù)隨旺季來(lái)臨商務(wù)、宴席用酒需求釋放將加速次高端酒企庫(kù)存去化節(jié)奏和回款進(jìn)度完成節(jié)奏。地產(chǎn)酒方面，徽酒古井、迎駕延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，旺季受益返鄉(xiāng)和餐飲恢復(fù)動(dòng)銷表現(xiàn)較好，回款進(jìn)度完成較為順利，口子窖、金種子亦開(kāi)啟產(chǎn)品、渠道改革，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望改善；蘇酒一季度回款完成總體順利，1-2 月動(dòng)銷表現(xiàn)較好，3 月份動(dòng)銷環(huán)比有所轉(zhuǎn)弱，預(yù)計(jì)隨著五一旺季來(lái)臨，蘇酒次高端大單品有望受益宴席拉動(dòng)。

    　　分區(qū)域情況：

    　　河南：元旦后，隨著經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，宴席、商務(wù)等消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，河南白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，1-2月市場(chǎng)動(dòng)銷環(huán)比改善，尤其春節(jié)前后銷售較旺；3 月進(jìn)入傳統(tǒng)淡季表現(xiàn)相對(duì)平淡，考慮到22 年下半年的庫(kù)存積累，渠道開(kāi)始表現(xiàn)相對(duì)謹(jǐn)慎。

    　　湖南：春節(jié)1-2 月份銷售尚可，3 月相對(duì)較弱，白酒市場(chǎng)呈現(xiàn)漸進(jìn)螺旋式復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，目前渠道批價(jià)、庫(kù)存仍有一定壓力，但下半年預(yù)期較好。展望Q2 及全年，五一、端午相對(duì)樂(lè)觀，婚宴回補(bǔ)熱度較高。商務(wù)宴請(qǐng)和批價(jià)上漲與經(jīng)濟(jì)環(huán)境相關(guān)，若宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，商務(wù)宴請(qǐng)、宴席增多，全年會(huì)有理想的增長(zhǎng)。

    　　安徽：安徽市場(chǎng)情緒樂(lè)觀，市場(chǎng)復(fù)蘇復(fù)合預(yù)期，23 年基調(diào)弱復(fù)蘇。分品牌看，古井延續(xù)較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年持續(xù)推進(jìn)泛全國(guó)化；迎駕春節(jié)動(dòng)銷好，洞16、20 接受度提升，次高端產(chǎn)品利潤(rùn)率高于競(jìng)品；口子窖處于調(diào)整落地期，前期看團(tuán)購(gòu)，中間看鋪貨率，旺季看動(dòng)銷；金種子，頭號(hào)種子將在阜陽(yáng)試點(diǎn)，公司在安徽有品牌知名度，結(jié)合雪花強(qiáng)勢(shì)渠道，安徽省內(nèi)銷售相對(duì)樂(lè)觀，而全國(guó)化推進(jìn)存在品牌力弱勢(shì)。

    　　江蘇：今年1 月消費(fèi)開(kāi)始恢復(fù)，2 月動(dòng)銷情況較好，3 月動(dòng)銷環(huán)比有所回落。南京市場(chǎng)，現(xiàn)在夢(mèng)6+批價(jià)近期有所回升。南京夢(mèng)6+將貢獻(xiàn)主要增量。產(chǎn)品方面，公司發(fā)布新品洋河大曲。管理方面，人事調(diào)整逐漸落地，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)年輕化、專業(yè)化。

    　　【啤酒】：低基數(shù)疊加需求回暖，彈性逐步進(jìn)入釋放期由于22 年3 月基數(shù)較低，疊加近期天氣回暖、餐飲需求回升，3 月當(dāng)月啤酒終端銷量呈現(xiàn)兩位數(shù)以上高增長(zhǎng)，啤酒行業(yè)彈性釋放期已經(jīng)開(kāi)啟。近期青島啤酒、華潤(rùn)啤酒相繼發(fā)布2022 年年報(bào)，高端化增速、業(yè)績(jī)表現(xiàn)均超市場(chǎng)預(yù)期。盡管2022 年受到消費(fèi)場(chǎng)景壓制，啤酒需求依然顯示了良好韌性。從市場(chǎng)動(dòng)銷情況來(lái)看，當(dāng)前庫(kù)存水平較低，經(jīng)銷商備貨信心較強(qiáng)，二季度啤酒行業(yè)整體消費(fèi)增速有望進(jìn)一步提升。包材方　　面，鋁材、瓦楞紙、玻璃價(jià)格同比回落，部分對(duì)沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力，預(yù)計(jì) 23H1 成本壓力小于H2。綜合收入與成本變化趨勢(shì)，二季度啤酒板塊彈性空間較大。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入，高端化趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)化升級(jí)對(duì)利潤(rùn)率的拉動(dòng)大于直接提價(jià)?；久娼嵌染S持青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒并列第一判斷，同時(shí)建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機(jī)會(huì)。

    　　【乳制品】：原奶價(jià)格持續(xù)下行，利潤(rùn)率水平有望修復(fù)近期蒙牛乳業(yè)發(fā)布年報(bào)，控本降費(fèi)是23 年重要市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略。當(dāng)前原奶價(jià)格同比已有個(gè)位數(shù)下行，競(jìng)爭(zhēng)壓力逐步釋放。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%，預(yù)計(jì)全年原奶價(jià)格中樞同比有望小幅回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解。奶酪競(jìng)爭(zhēng)壓力明顯趨緩，相比往年乳品企業(yè)費(fèi)用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過(guò)新國(guó)標(biāo)注冊(cè)，隨著新一輪配方注冊(cè)制開(kāi)啟，奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌，內(nèi)資品牌市占率有望提升。從估值水平來(lái)看伊利、蒙牛動(dòng)態(tài)PE(2023)處于過(guò)去十年估值底部區(qū)間。相比上一輪周期，龍頭市占率和市場(chǎng)地位進(jìn)一步鞏固。 從中長(zhǎng)期維度來(lái)看利潤(rùn)率將受益于原奶端的逐步回落。重點(diǎn)看好蒙牛乳業(yè)、妙可藍(lán)多。

    　　【調(diào)味品&速凍】：進(jìn)入Q2，低基數(shù)下板塊增速有望提升財(cái)報(bào)逐漸披露，企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)持續(xù)改善。部分企業(yè)已經(jīng)披露年報(bào)，也在報(bào)告中提出23 年增長(zhǎng)目標(biāo)，根據(jù)已經(jīng)披露的企業(yè)來(lái)看，目標(biāo)基本對(duì)增長(zhǎng)有較高的要求，包括天味、榨菜、安琪等，彰顯公司持續(xù)擴(kuò)張的信心。從需求來(lái)看，今年餐飲需求呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但3 月本屬淡季，恢復(fù)相對(duì)有所放緩，但考慮到Q2 對(duì)部分消費(fèi)企業(yè)而言，基數(shù)較低，增長(zhǎng)有望環(huán)比提速。從基本面來(lái)看，當(dāng)前消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，且渠道動(dòng)銷表現(xiàn)較好，主要是由于節(jié)后線下消費(fèi)表現(xiàn)的良好，渠道庫(kù)存下降，帶動(dòng)渠道補(bǔ)庫(kù)存意愿提升。今年主線上，持續(xù)看好餐飲恢復(fù)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會(huì)。尤其近期板塊調(diào)整明顯，部分公司估值性價(jià)比凸顯。結(jié)合短期及今年整體布局考慮，市場(chǎng)當(dāng)前建議關(guān)注：1）消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)，在全面放開(kāi)背景下，餐飲消費(fèi)場(chǎng)景最為受益，春節(jié)消費(fèi)恢復(fù)也驗(yàn)證了大家此前預(yù)期，預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動(dòng)銷有望持續(xù)改善，建議關(guān)注餐飲鏈相關(guān)企業(yè)千味央廚、安井食品、寶立食品、味知香等，以及關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)恢復(fù)后將受益的頤海國(guó)際；2）22 年原料價(jià)格相對(duì)較高，后續(xù)部分原料價(jià)格有望回落，帶來(lái)利潤(rùn)率提升的標(biāo)的，如油脂（尤其棕櫚油等）有望呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，烘焙類企業(yè)盈利將環(huán)比呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。

    　　【功能飲料】行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，上半年成本下降帶來(lái)利潤(rùn)彈性今年隨著人流和工廠生產(chǎn)復(fù)蘇，功能飲料行業(yè)復(fù)蘇強(qiáng)勁，行業(yè)龍頭紅牛的官司目前并無(wú)特別進(jìn)展，內(nèi)資品牌加速滲透。東鵬飲料2023 年制定基本目標(biāo)和具備更高增速的挑戰(zhàn)目標(biāo)，公司大單品穩(wěn)健增長(zhǎng)，東鵬大咖、金罐是2023 年公司大力推薦的品類，配備全套銷售支持政策，咖啡產(chǎn)品口味已經(jīng)進(jìn)行改良，今年做全國(guó)鋪貨計(jì)劃。新品“東鵬補(bǔ)水啦”已經(jīng)在廣東試點(diǎn)，建議零售價(jià)5 元/555ml。成本端，PET 價(jià)格下行較多，毛利率改善顯著。2023 年?duì)I收增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，原材料下降帶來(lái)額外利潤(rùn)彈性。

    　　重點(diǎn)推薦：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井貢酒、舍得酒業(yè)和酒鬼酒。食品股繼續(xù)看好：安井食品、千味央廚、寶立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳業(yè)、妙可藍(lán)多、洽洽食品、絕味食品、東鵬飲料、青島啤酒、重慶啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京啤酒。

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2 年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所降速，國(guó)民收入增長(zhǎng)亦受到影響，未來(lái)中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品安全問(wèn)題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險(xiǎn)；成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)食品飲料上游大宗商品價(jià)格波動(dòng)幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價(jià)格波動(dòng)影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價(jià)格波動(dòng)影響相對(duì)較大。