報告摘要：

    　　新能源快速發(fā)展， 帶來功率半導(dǎo)體行業(yè)高增長β。功率半導(dǎo)體主要應(yīng)用在新能源汽車主電控、OBC、輔助逆變、DC/DC，光伏逆變器、光伏接線盒、儲能PCS 等應(yīng)用中，隨著新能源汽車/發(fā)電的快速增長，其需求存在長期提升空間。我們預(yù)計，到2025 年全球/中國IGBT 市場規(guī)模將達到1048/493 億元，2021-2025 年CAGR 高達18%/21%，其中新能源汽車和光伏儲能是增長最快的賽道，2021-2025 年CAGR 分別為36%/27%。

    　　國內(nèi)廠商技術(shù)提升，下游缺芯加快導(dǎo)入，迎來國產(chǎn)份額提升α。隨著國內(nèi)功率廠商加大研發(fā)投入，已推出對標英飛凌最新一代的IGBT7 產(chǎn)品，技術(shù)水平逐漸向海外龍頭靠齊。2020 年下半年以來，全球缺芯加劇，海外功率廠商優(yōu)先保供海外車規(guī)客戶，給國內(nèi)廠商帶來加速導(dǎo)入下游客戶機遇。我們預(yù)計中國IGBT 市場的國產(chǎn)化率將從2021 年的31%提升至2025 年的73%，結(jié)合中國IGBT 市場21%的行業(yè)增速，預(yù)計2021-2025 年中國IGBT 企業(yè)國內(nèi)收入增速有望達到56%。

    　　缺芯漲價加劇，產(chǎn)能擴張&利潤率增厚有望提升全年經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)富昌電子數(shù)據(jù)，20Q3 英飛凌IGBT 產(chǎn)品的交期為18-20 周，而22Q2已拉長至39-50 周，是正常交期的2 倍以上。2022 年1-3 月英飛凌積壓訂單超過370 億歐元，是2021 財年營收的3.3 倍。安森美表示其車用IGBT 訂單已滿且不再接單，2022-2023 年產(chǎn)能已全部售罄。ST 意法半導(dǎo)體發(fā)布漲價通知，宣布于22Q2 提高所有產(chǎn)品線價格。在海外功率廠商提價和行業(yè)供需加劇的背景下，國內(nèi)廠商也有望提價抬升利潤率，疊加國內(nèi)功率IDM 廠商和代工廠的產(chǎn)能釋放，有望提升功率半導(dǎo)體企業(yè)的全年經(jīng)營業(yè)績。

    　　投資建議：下游新能源高增帶動功率半導(dǎo)體需求持續(xù)增長，技術(shù)進步國產(chǎn)化率提升，國內(nèi)功率半導(dǎo)體企業(yè)迎來快速成長機遇。在當前缺芯漲價加劇的背景下，有望進一步增厚國內(nèi)功率半導(dǎo)體企業(yè)的業(yè)績水平。建議關(guān)注：宏微科技、揚杰科技、斯達半導(dǎo)、時代電氣、士蘭微、新潔能等。

    　　風險提示：下游需求不及預(yù)期，擴產(chǎn)速度不及預(yù)期，競爭格局惡化