美國3月CPI環(huán)比增長1.2%，同比增長8.5%，一如預(yù)期般火熱。但主流媒體仍從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了一絲希望。核心通脹率沒有達(dá)到預(yù)期的高度導(dǎo)致許多人認(rèn)為通脹已見頂。而彼得·希夫在自己的播客中則稱，這只是華爾街的一廂情愿。

3月CPI數(shù)據(jù)反映了俄烏沖突及其導(dǎo)致的油價(jià)飆升所帶來的初步影響，盡管略高于市場預(yù)期，但漲幅并沒有人們想象中的那么瘋狂。因此，許多人甚至對此感到寬慰。彼得表示，CPI的同比增幅創(chuàng)1981年以來新高，但并不意味著如今的通脹情況和1981年一樣。

“40年前CPI的計(jì)算方式與現(xiàn)在完全不同。據(jù)我所知，如果用1981年的CPI來衡量2022年的物價(jià)漲幅，我們可能會(huì)得到17%的同比增速，是8.5%的兩倍。”

剔除了波動(dòng)較大的食品及能源價(jià)格后，3月核心CPI環(huán)比增幅為0.3%，低于預(yù)期的0.5%。核心CPI同比增長6.5%，略低于預(yù)期的6.6%。

彼得表示：

“對市場而言，這些是不錯(cuò)的數(shù)字，因?yàn)楹诵腃PI并未上升到想象的高度。整體通脹表現(xiàn)得差一些，核心通脹表現(xiàn)稍好一點(diǎn)。但總的來說，當(dāng)知道事實(shí)不像坊間傳言一樣時(shí)，公眾都松了一口氣?！?/p>

彼得指出，即使核心CPI增速低于預(yù)期，但0.3%仍是個(gè)較高的數(shù)字，在此基礎(chǔ)上計(jì)算出的CPI年化增速將達(dá)到3.7%，幾乎是美聯(lián)儲(chǔ)2%目標(biāo)水平的兩倍。

彼得表示，雖然有人因?yàn)樘蕹称泛湍茉吹耐洸凰闾愣械桨参?，但事?shí)上，只查看核心通脹同比增速是沒有任何意義的。他說：

“家庭消費(fèi)離不開食品和能源。沒有食品和能源，他們就無法生存。當(dāng)食品和能源價(jià)格同比大漲時(shí)，這不是波動(dòng)，而是一種趨勢。當(dāng)你試圖計(jì)算通脹率并想確定數(shù)據(jù)是否有問題時(shí)，你不能忽視這一趨勢?！?/p>

彼得還指出，另外，在正常的經(jīng)濟(jì)中，核心價(jià)格的下降是由于能源和食品價(jià)格的上升。隨著人們在食品和能源上的支出增加，他們在其他方面的支出自然就會(huì)減少。他補(bǔ)充道：

“而所有價(jià)格都在上漲的原因是每個(gè)人都有更多的收入。那么這些額外的收入從何而來呢？它來自美聯(lián)儲(chǔ)。核心通脹和整體通脹都是美聯(lián)儲(chǔ)一手造成的。不是普京也不是新冠疫情的鍋。”

CPI數(shù)據(jù)公布前一天晚上，美國國債收益率紛紛創(chuàng)下新高，表明債券交易員們正在為持續(xù)升溫的CPI做準(zhǔn)備。市場對通脹的焦慮可見一斑。因此，當(dāng)數(shù)據(jù)相對溫和——至少?zèng)]有預(yù)期那么糟糕時(shí)——債券市場就反彈了。

值得注意的還有，所有收益率曲線中倒掛的現(xiàn)象都消失了。對此，彼得表示：

“我認(rèn)為，收益率曲線恢復(fù)正常，表明債券市場潛在的預(yù)測是，基于這個(gè)所謂的良性數(shù)字，也許美聯(lián)儲(chǔ)不必像人們想象的那樣激進(jìn)地加息，所以曲線的短端漲勢放緩?！?/p>

也可能有一些人認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將更快地把經(jīng)濟(jì)推向衰退，這同樣意味著美聯(lián)儲(chǔ)將不必過度加息，但曲線的長端似乎表明，市場預(yù)計(jì)通脹可能會(huì)持續(xù)更長時(shí)間，并定價(jià)利率將在2023年達(dá)到3.25%左右的峰值。

彼得認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)無法加息至3.25%。在他看來，在利率上升至3.25%之前，經(jīng)濟(jì)就將陷入衰退，或者將接近衰退，最終將迫使美聯(lián)儲(chǔ)放棄加息，甚至將轉(zhuǎn)向量化寬松。他說：

“所以，我不認(rèn)為我們會(huì)達(dá)到這個(gè)水平。請記住，2018年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不得不踏上回頭路并最終降息至零時(shí)，利率還沒超過2.5%。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)如今的債務(wù)規(guī)模更加龐大，杠桿更高，如果2018年美聯(lián)儲(chǔ)不能接受利率達(dá)到2.5%，那么它們現(xiàn)在也不能接受，更不用說加息到3.25%。因此，美聯(lián)儲(chǔ)不可能在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)裂縫的情況下將利率提高到那么高。”

美國政府3月預(yù)算赤字再度飆升，幾乎是預(yù)期的4倍。彼得評論道：

“美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束量化寬松后，財(cái)政部不能再指望美聯(lián)儲(chǔ)出手購買這1927億美元債務(wù)中的大部分。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將從自己的資產(chǎn)負(fù)債表中出售價(jià)值數(shù)十億美元的國債。這就是為什么我不相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)嵸|(zhì)性量化緊縮的原因，因?yàn)槊绹?cái)政部有太多的債券要出售，而買家卻寥寥無幾。”

彼得指出，1981年，即上一次CPI這么高的時(shí)候，利率達(dá)到了20%的峰值。他說：

“1981年通脹率見頂時(shí)，實(shí)際利率為6.5%，如今實(shí)際利率為-8.25%，這種情況下通脹會(huì)見頂嗎？更糟糕的是，如果我們準(zhǔn)確地衡量價(jià)格，正如我前面所說，我們的通脹率高達(dá)17%，這意味著實(shí)際利率為-16.75%。當(dāng)利率深陷負(fù)值時(shí)，通脹更有可能加速攀升而不是回落。與其說我們處于通脹期的末端，不如說通脹才剛剛開始。所有那些說通脹見頂?shù)娜?，他們只是說說而已，因?yàn)樗麄兿Ｍ呀?jīng)達(dá)到頂峰?！?/p>

關(guān)鍵詞： 一廂情愿